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事件:公司公布2023 年半年报,2023 年上半年公司实现营收63.55 亿元,同比下降10.83%,实现归母净利润3.95 亿元,同比下降18.81%;单二季度公司实现营收35.25 亿元,同比增长1.18%,实现归母净利润2.56 亿元,同比下降16.82%。
二季度外销收入增速转正,内销收入基本持平。 分地区来看,2023 年上半年公司外销/内销分别实现营收46.62/16.93 亿元,同比分别-14%/+1%。推测公司二季度外销收入实现小幅正增长,伴随主要海外客户库存基本出清,公司订单需求逐步恢复,带动外销收入增速转正;推测二季度公司内销收入基本持平,受制于相对疲软的终端消费需求,上半年中国厨小电行业整体承压,预计公司自主品牌业务增速有所回落。
二季度毛利率持续修复,汇率波动影响净利水平。2023 年二季度公司实现毛利率22.24%,同比提升约1.5pct,主要系公司持续推进技术创新、生产效率提升等降本增效措施,同时大宗原材料价格同比有所下降。同期公司期间费用率为8.97%,同比提升约1.0pct,其中销售费用率/研发费用率同比分别提升0.65/0.72pct。此外受人民币汇率波动影响,二季度公司远期外汇合约、期权合约投资收益及公允价值变动为-1.17 亿元,拖累净利率约3.3pct,剔除非经常性损益影响后,2023 年二季度公司实现扣非归母净利率10.09%,同比提升约0.3pct。
外销改善可期,内销布局日益完备、长期发展势头向好。外销方面,公司主要海外客户库存已基本出清,外销订单逐步恢复到正常水平,低基数下公司下半年外销增速或持续回升。内销方面,公司坚持“一个平台,专业产品、专业品牌”策略,持续完善自主品牌矩阵与品类布局,同时依托长期沉淀的产品研发、设计、生产能力,以“爆款产品+内容营销”的方法提升自主品牌终端综合竞争力,推动自主品牌内销业务稳步增长。
适当调整内、外销收入增速假设与整体毛利率假设,我们预测公司 2023-2025 年归母净利润为10.10/11.12/12.71 亿元(此前预测2023-2024 年为11.99/13.11 亿),结合可比公司给予公司 2023 年16 倍市盈率估值,对应目标价19.52 元,维持“买入”评级。
风险提示
国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险;海外小家电品牌 ODM订单需求不达预期的风险
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