华西证券：给予英华特增持评级

2023-08-28 22:59:48来源：证券之星

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华西证券股份有限公司陈玉卢,喇睿萌近期对英华特进行研究并发布了研究报告《业绩延续高增，商空应用表现亮眼》，本报告对英华特给出增持评级，当前股价为61.95元。

英华特(301272)　　事件概述　　8月24日，公司发布2023年半年度报告：23H1：营业收入2.54亿元(YOY+35%)，归母净利润0.38亿元(YOY+70%)，扣非归母净利润0.37亿元(YOY+74%)。23Q2：营业收入1.73亿元(YOY+38%)，归母净利润0.30亿元(YOY+70%)，扣非归母净利润0.30亿元(YOY+71%)。　　分析判断:　　收入：商用空调、冷藏冷冻驱动增长23H1分产品应用看:　　(1)热泵应用：H1实现收入0.87亿元(YOY+8.40%)。　　(2)商用空调应用：H1实现收入0.95亿元(YOY+51%)。根据公司招股书(2023年7月10日)，在我们认为主因2020年公司积极开拓欧博空调、长虹空调等新客户，随着公司与商用空调新客户的持续开发，未来公司在商用空调领域的市场份额有望持续提升。　　(3)冷藏冷冻应用：H1实现收入0.65亿元(YOY+47%)。23H1分地区看:境内：收入1.62亿元(YOY+12%)；境外：收入0.92亿元(YOY+111%)；　　盈利：　　(1)23H1：公司毛利率实现28.8%(YOY+7.6pct)，公司归母净利率实现15%(YOY+3.3pct)，扣非净利率实现14.6%(YOY+3.4pct)；　　(2)23Q2：公司毛利率实现30.1%(YOY+8.4pct)，公司归母净利率实现17.3%(YOY+2.9pct)，扣非净利率实现17.4%(YOY+2.9pct);　　(3)H1分业务：　　1)热泵应用：H1实现毛利率20.5%(YOY+2.9pct)。　　2)商用空调应用：H1实现毛利率29.7%(YOY+8.4pct)。　　3)冷藏冷冻应用：H1实现毛利率38.8%(YOY+7.0pct)。我们预计盈利提升主因高毛利率的高匹数产品占比提升。　　(4)费用率：　　H1：销售、管理、研发、财务费用率分别为3.2%、4.3%、4.7%、0%，同比+0.5、+1.7、+1.0、+1.1pct，Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别为2.9%、3.5%、4.1%、-0.6%，同比+1.3、+2.0、+0.8、+1.0pct；公司销售费用的增加主要系市场推广费、差旅费、人员费用增加，研发费用的增长主要系公司持续加大科研投入。　　投资建议　　公司掌握了涡旋压缩机的核心技术，是国内出货量最大的制冷涡旋压缩机国产品牌厂商。公司对行业具有深刻的理解和认识、具有柔性生产能力和对客户需求快速的响应能力。公司产品在能效、运行范围和可靠性等多个关键产品指标上具有先进性。在经过长达10年的经营后，公司的口碑也逐渐建立并且得到国内外客户的认可。　　我们预计23-25年公司收入分别为6.19/8.56/11.82亿元，同比分别+38%/+38%/+38%。预计23-25年归母净利润分别为1.03/1.46/2.08亿元，同比分别+46%/+43%/+42%，相应EPS分别为1.75/2.50/3.55元。以23年8月25日收盘价64.03元计算，对应PE分别为37/26/18倍，可比公司23年平均PE为19倍，考虑到公司是内资中少数实现涡旋压缩机量产标的，国产替代空间大，首次覆盖，给予“增持”评级。　　风险提示　　下游行业需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、经营业绩波动风险、未来营业收入增速放缓风险、经销商管理风险、应收账款发生坏账的风险和应收账款周转率下降的风险、业务规模扩张带来的管理和内控风险、汇率波动等。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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